高端厨柜龙头金牌厨柜 品类渠道扩张双轮驱动

金牌厨柜成立于1999年，公司主营业务从最初的高端厨柜定制逐渐扩展至衣柜、木门、厨电等家居家电用品，随后又延伸至整装和智能家居等。“金牌厨柜”连续8年蝉联“中国房地产500强首选厨柜品牌”，厨柜龙头地位稳固。

深耕定制家居20余年，公司在产品、品牌、渠道以及战略布局方面表现突出。产品方面，高研发投入，引流潮流。品牌方面，厨柜龙头形象深入人心。渠道方面，工程渠道发力，同步拓展海外和整装渠道。战略方面，推动智能家居业务的发展和部署。

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衣柜、大宗等腰部业务发力，驱动公司中期收入增长。2019年桔家衣柜实现营业收入3.05亿元，同比增长121.36%，该业务收入占比从2017年的1.65%增加至2019年的14.37%，已成为驱动公司收入增长的重要一极。

自2015年开始，金牌厨柜的工程业务收入占比逐年提高，2019年实现工程业务收入5.05亿元，同比增速为148.73%，占总营业收入的比例为23.76%，该收入占比较去年提升了11.83个pct。工程业务收入增速已连续4年超过60%。此次非公开发行，公司计划将部分募投资金用于扩建22万套工程衣柜产能。未来，公司将加速衣柜和木门工程业务的开拓。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2020-2022年分别实现营收24.78/30.67/38.24亿元，同比增长16.6%/23.8%/24.7%，实现归母净利润2.81/3.32/3.92亿元，同比增长15.8%/18.3%/18.0%。2020年8月6日收盘价56.39元对应PE为18.99X/16.04X/13.60X。预计竣工回暖将带动地产下游家居市场回暖，行业层面有望受益。公司厨柜业务具备品牌和产品力等方面的竞争优势，衣柜和大宗业务的放量是未来三年收入增长的重要引擎，海外、木门、整装和智能家居板块为公司中长期发展奠定基础。考虑到公司在厨柜市场地位稳固，品类和渠道扩张的潜力较大，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：品类渠道开拓受阻，地产竣工回暖不及预期。

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