家电行业2023年年度策略：凛冬已过，曙光将至

1.需求疲软影响业绩，政策暖风助推行业复苏

1.1、家电板块估值触底，整体行情略赢大盘

家电板块整体行情略优于大盘，零部件子版块表现亮眼。年初至今申万家用电器指 数区间涨跌幅为-17.79%，跑赢沪深 300 指数 2.26 个百分点，位列申万 31 个行业第 20 位。 子版块方面，年初至今仅家电零部件板块获得正收益，涨幅为 1.57%，其余板块均下跌。 白色家电、黑色家电、小家电、厨卫电器、照明设备板块跌幅分别为 20.35%、9.11%、 29.11%、21.84%、7.91%。我们认为持续疫情、地产板块疲软、内外需求走弱是今年家电 行情回调的主要原因。

板块估值触底，向上空间可期。家电行业自 2021 年初起高位回落，至今已至历史低 点，截至 2022 年 12 月 16 日申万家用电器行业市盈率为 15.27x，低于过去十年平均市盈 率 17.58x。子版块方面，受益于应用场景拓展，家电零部件板块表现相对较好，当前估 值为 35.25x，过去十年历史分位值为 23.28%。11月以来地产政策转向带动厨电估值修复，当前板块估值回升至 22.28x，过去十年历史分位值为 27.85%。而白电、黑电、小家电、 照明设备仍处磨底期，过去十年历史分位值分别为 15.72%、14.59%、19.63%、8.44%。

个股表现分化、成长赛道大幅回调。家电行业整体表现较弱，但个股表现明显分化。 受益于渠道升级、产品优化，飞科电器表现亮眼，年初至今涨幅高达 69.35%。在行业结 构升级、产业规模扩张等因素驱动下，美的、格力、海尔、海信等白电龙头回调幅度有 限。而清洁电器、智能投影、按摩电器等成长赛道前期估值较高，2022 年出现较大幅度 回调。

1.2、需求和成本双重改善，静候企业价值回归

1.2.1、防疫政策优化，消费稳步复苏

22Q4 防疫政策基调转向，消费需求有望复苏。今年以来受疫情影响，消费需求持续 偏弱。11 月以来国家不断优化防疫政策，明确要最大限度减少疫情封控对经济的影响， 较大程度缩减管控范围和时间。其中新十条政策指出除养老院、福利院、医疗机构、托 幼机构、中小学等特殊场所外，其余场所不需要提供核酸检测阴性证明，不查验健康码， 松绑力度远超预期。在防疫政策松绑下零售端客流有望恢复、消费需求复苏在即。

短期来看，疫情严重冲击影院、交通枢纽等场景消费需求。故我们认为防控松绑后这类场景 消费需求有望率先反弹。中期来看，随着居民资产负债表逐步修复，社会消费支出有望 企稳回升，消费升级主线下低客单价品类有望率先受益。长期来看，低渗透率、高成长 性的可选品类有望成为热门大单品。

中短期：线下客流量回暖，相关消费需求触底反弹。持续防控措施限制居民出行， 年初至今全国民航、铁路客运量同比大幅下滑；影院等室内＊＊＊所客流量也降至近三 年历史低位。

随着防控政策松绑，市内商场、影院、餐饮等场所客流量将率先恢复，同 时考虑到电影消费客单价低且旺季将至，短期内影院需求有望快速反弹。春节临近将加 速居民跨区域流动带动民航、铁路等交通枢流客流量回暖，交通枢流人流的增加或将利 好以交通枢流门店为主的家电标的。

中长期：居民资产负债表修复，消费意愿重振。持续疫情影响我国宏观经济形势， 居民人均可支配收入增速持续走低，当前收入增速已处于近年来较低水平。同时在复杂 的经济形势下居民收紧消费支出，消费者信心指数跌至历史低位。防控松绑经济复苏后， 短期内由于居民资产负债表受损严重，消费需求或呈现缓慢回暖趋势；待居民生活步入 正轨，消费者信心指数有望恢复至正常水平。

1.2.2、地产：政策边际改善，厨电行业最为受益

地产政策边际改善趋势确立，估值和业绩修复或将渐次演绎。年初至今地产新开工、 竣工和销售数据同比大幅下滑，截至 2022 年 11 月，住宅新开工面积、住宅竣工面积、 住宅销售面积累计同比分别为-39.50%、-18.40%、-23.30%。但 2022 年 9 月底开始，各部 门出台多套强效政策，促进房地产复苏。9 月底，先是央行和银＊＊＊发布《阶段性放宽 部分城市首套住房贷款利率下限》政策，明确阶段性调整差别化住房信贷政策。紧接着 财政部发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，明确明年年底前，若 购房者出售二手房并在一年内重新购房，那么其目前出售的二手房缴纳的个税可以办理 退税。

这是本轮房地产降温周期中财政部首个财税大招，信号意义非常强。同日央行决 定下调首套个人住房公积金贷款利率；财政部发文明确不良资产收购落实减税政策。11 月 28 日，证监会发布优化措施，松绑房地产企业股权再融资限制，至此地产市场融资的 “三支箭”全部放出，地产政策边际改善信号强烈。展望 2023 年，地产利好政策有望传 导至地产及其下＊＊业。家电作为地产链最重要的下＊＊业之一，估值和业绩修复有望 渐次演绎。

地产景气度回暖后，厨电行业最为受益。早期受益于品类成长和地产红利双重利好 因素，家电行业估值表现出更强韧性。成长红利褪去后，地产周期对家电估值影响明显 增强。其中厨电作为家电中新增住宅占需求比重最高的细分品类，市场景气度整体与地 产周期高度挂钩。随着地产政策基调边际改善，厨电行业有望最先受益，行业估值有望 率先反弹。

1.2.3、成本持续回落，赋予利润改善预期

原材料价格回落趋势有望延续，企业利润改善预期明确。家电行业主要原材料有钢、 铜、铝、塑料四大类，年初至今呈持续下调趋势。截至 2022 年 12 月 12 日，3 个月 LME 铜期货价格为 8369 美元/吨，同比下跌 11.58%；3 个月 LME 铝期货价格为 2411 美元/吨， 同比下跌 9.29%；钢材综合价格指数为 109.99，同比下跌 17.33%；中 国塑料城价格指数 为 866.03，同比下跌 14.35%。展望 2023 年，随着防控放开生产端产能影响不断弱化，大 宗原材料价格有望震荡回落，家电企业利润改善确定性增强。其中前期受原材料价格大 幅上涨而被动提价的白电龙头有望在 2023 年表现出更强的利润弹性。

（文章来源：未来智库，侵删）