尚品宅配发布2019年半年度业绩预告，预计2019年上半年归母净利润约1.48-1.73亿元，同比增长约20%-40%，对应单二季度归母净利润1.71-1.95亿元，同比增长约9%-25%。预计上半年扣非后归母净利润约1.17-1.42亿元，同比增长75%-112%，对应单二季度扣非后归母净利润约1.54-1.79亿元，同比增长约18%-37%。

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直营净利润率提升逻辑持续兑现，扣非净利润快速增长。公司单二季度归母净利润同比增长20%-30%，预计利润率继续提升。公司15-18年净利润率持续提升，我们认为主要来源于直营净利率的提升，公司设计端出图效率提升，销售端转化率提升，一次安装成功率提升推动直营净利率提升。另外，2018年公司加速了直营城市加盟店的开设速度，降低了经销商经营门槛的同时摊薄了直营门店经营成本，提升了直营店的净利润率。我们认为公司从前端接单、中端软件设计出图、后端制造及拆单效率均领先行业并持续进步，推动公司直营净利率、加盟净利率、工厂净利率提升。未来随着信息技术能力的加强带动服务端持续优化，运输费率的下降，竞争优势将更加明显，直营净利率将继续推动整体净利率提升。

推出“第二代全屋定制”，强化一站式服务能力，向前轻装修领域延伸。2019年3月，公司推出了“第二代全屋定制”。本次升级公司新增背景墙(轻装修)、卫浴、木地板、瓷砖等硬装产品，新品背景墙可以和原有定制产品风格统一进行配套销售，这将进一步强化公司一站式配齐的优势，提升客单价。同时产品的丰富还将提升公司在一手毛坯、二手翻新房客户群中的竞争力。

盈利预测与估值：预计公司19-21年实现EPS分别为2.99、3.89、5.08元，对应PE分别为24X、19X、14X。维持“买入”评级。

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